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这个黑色的星期二直线下降。当城市外围的银行和贷款机构开始回收给券商的贷款时，金融危机就会扩散。为了解决危机，纽约联邦储备银行不得不逐步打破其政策原则，进行公开市场购买，鼓励成员银行自由借款并为股票经纪公司提供贷款。

联邦储备银行采取的及时措施，保证了冲击造成的直接影响仅仅限于股市。联邦储备委员会对纽约联邦储备银行越级发号施令的做法非常生气，对此进行谴责，并坚持实施紧缩性货币政策。联邦储备委员会对紧缩性政策的坚持被认为是美国经济一步步陷入衰退的罪魁祸首，这种衰退反映在股市的长期下降趋势上（见图）。

联邦储备政策和银行破产

1929—1933年间的经济衰退在美国历史上是史无前例的，这次衰退导致金融系统陷入整体崩溃的边缘。联邦储备委员会采取的出乎意料的紧缩性货币政策，非但没有起到缓冲效果，反而加剧了经济的衰退形势，始于1929年的经济衰退到1933年演变成大萧条。实际国民收入下降了31％，价格水平下降了1/3（见图），失业率高达20％以上。当金融机构出现困难，而联邦储备委员会又没有发挥最后贷款人的责任时，流动性挤兑就出现了。

20世纪20年代时，家庭的融资借款者地位加强。经济紧缩使他们的收入缩水，同时相对于他们名义负债的实际价值而言，他们资产的市场价值也急剧下降了。公众纷纷从金融中介撤出资金，这反过来加剧了金融机构收缩向外贷款。同时，企业破产、贷款拖欠、证券违约等现象损害了金融中介的偿付能力。1933年年初，整体崩溃局面就有逼近的迹象，从金融中介撤出的资金也不得不延期偿付，但是此时金融中介已经受到长期损害，20世纪20年代曾经繁荣的金融中介业大为衰退，成千上万的金融机构被迫关闭。从总体上看，金融中介的名义资产总值在3年内缩水了近乎20％。在经济危机的时期，金融中介服务的欠缺使整个经济的萧条局面雪上加霜，这是除货币紧缩政策之外又一促使经济衰退的因素。　电子书　分享网站

1929年股票市场的冲击（2）

对经济和金融系统的命运起决定作用的是商业银行的崩溃，这场崩溃开始于1930年10月的一场银行危机。与经济中的其他衰退形式一样，农村地区的银行由于商品价格的暴跌而发生大范围的倒闭。这场银行危机的浪潮（见图）反映了拥有成千上万个脆弱的单一银行的银行系统的普遍问题，这些单一银行的贷款主要集中在狭小的地区内。11月份的时候，危机扩展到美国南部，当时卡德韦尔公司（Cardwell　and　pany）已经濒临破产。卡德韦尔公司是美国南部最大的投资银行，控制着一系列银行和保险公司。股票价格的下跌导致卡德韦尔公司不得不延期支付存款者要求撤出的资金，这使其控制的银行发生了挤兑风波，120个机构被迫关闭。1930年12月，银行业危机达到顶点，并向城市扩展。银行破产最惨重的例子是纽约的美国银行（Bank　of　United　States）。公众和银行都拼命寻求流动性，从而提高了货币利率和存款准备金率，减少了货币存量。

尽管在1931年初，经济显现出一些恢复的迹象，但美联储并没有采取适当措施增强这一微弱的趋势。1931年3月到6月银行系统出现了第二次危机。持续不断的通货紧缩的恶性循环使借款者违约，同时，金融机构出售资产以满足资金需求，这都削弱了金融中介的证券组合，迫使资产价格下降。新一轮的银行破产重新掀起了流动性挤兑和货币紧缩政策。尽管货币存量的下降由从欧洲输往美国的黄金那里得到了补偿，随着英国在1931年9月放弃金本位，对美元的挤兑也开始了。为应对这种局面，美联储于10月提高了贴现率。利率的提高和黄金的外流使得更多的银行倒闭，经济活动更为衰退。

一战前的金融危机通常发生在秋季和春季，一战后这种现象再次重演。美联储处理危机的方法的改变可能是因为1928年本杰明·斯特朗（Benjamin　Strong）的逝世。在纽约联储中，斯特朗是该集权体制的关键领导人。尽管他也关注股票市场上的投机，但因为担心紧缩性政策会引发经济衰退，他反对紧缩性货币政策。在他去世后，纽约联邦储备银行丧失了对联邦储备体系的控制权，同时丧失的还有纽约联邦储备银行关注国际形势的传统和作为中央银行的传统。美联储所支配的政策制定委员会于1930年1月解体，代替它的是公开市场政策委员会（Open